通過FED溢價(jià)模型和股息率溢價(jià)模型兩種計(jì)算方式對(duì)比分析，判斷股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)哪一個(gè)更具有投資價(jià)值，推薦投資人群閱讀，有一定的指示意義。

股債性價(jià)比源于經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃德·亞德尼（Edward Yardeni）1997年提出的Fed模型，全稱為“ 美聯(lián)儲(chǔ)估值模型（Fed Model）”。是市場(chǎng)常用的衡量股債相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的指標(biāo)，可為投資者提供一個(gè)宏觀視角，判斷股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)哪一個(gè)更具有投資價(jià)值，對(duì)投資中期擇時(shí)有一定的指示意義。

PS：??實(shí)際Fed模型并未得到美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)的官方認(rèn)證

一、計(jì)算方式

現(xiàn)在市面上關(guān)于股債性價(jià)比的模型一共有兩種，如圖：

市場(chǎng)上，這兩個(gè)指標(biāo)均有使用，其主要區(qū)別在于對(duì)上市公司留存收益的處理。股息率是投資者持有股權(quán)實(shí)際獲得的現(xiàn)金回報(bào)率，而PE倒數(shù)既包括持有股權(quán)的現(xiàn)金回報(bào)，也包括企業(yè)留存收益的運(yùn)用（這也是股東權(quán)益的一部分），可視為股東選擇將收益繼續(xù)投向公司?，F(xiàn)實(shí)中大A有相當(dāng)多的企業(yè)并不發(fā)放股利，尤其是偏向于成長類的公司，因此使用PE倒數(shù)構(gòu)建股債性價(jià)比更具代表性，而在歷史數(shù)據(jù)上，股息率更具穩(wěn)定性。所以如果希望在股債擇時(shí)中獲得更佳性價(jià)比和更小的波動(dòng)可以考慮使用股息率溢價(jià)。

減法和除法差異主要在于股債性價(jià)比對(duì)兩個(gè)指標(biāo)的彈性上。使用除法構(gòu)造股債性價(jià)比時(shí)兩個(gè)指標(biāo)對(duì)于性價(jià)比的影響不穩(wěn)定（彈性較大），且處理收益率數(shù)據(jù)時(shí)我們更習(xí)慣用減法（利差）而不是除法（變化率）來衡量。因此推薦使用減法構(gòu)造股債性價(jià)比。

注：

市盈率（PE）

定義：市盈率是指股票市場(chǎng)價(jià)格與公司每股收益（EPS）的比率，是衡量股票價(jià)格相對(duì)于公司盈利能力的指標(biāo)。

計(jì)算公式：市盈率=(股票市場(chǎng)價(jià)格/每股收益（EPS）

股息率（Dividend Yield）

定義：股息率是指公司每年支付給股東的股息與股票市場(chǎng)價(jià)格的比率，它代表了投資者通過持有股票所能獲得的分紅回報(bào)。

計(jì)算公式：股息率=(每股股息/股票市場(chǎng)價(jià)格)×100%

差值法

用股市指標(biāo)減去債市指標(biāo)，得到的差值越大，表明股票相對(duì)于債券的吸引力越高。

比值法

用股市指標(biāo)除以債市指標(biāo)，得到的比值越高，同樣表明股票的吸引力越大。

在實(shí)際應(yīng)用中，差值法更為常用，尤其是在十年期國債收益率較低時(shí)，比值法可能會(huì)導(dǎo)致數(shù)值過高，不利于比較。

指數(shù)選擇

指數(shù)一般采取滬深300，也可根據(jù)需求選擇其他指數(shù)。

二、股債性價(jià)比應(yīng)用

股債性價(jià)比具有均值回歸的特點(diǎn)，特別是當(dāng)該指標(biāo)位于平均值上下兩倍標(biāo)準(zhǔn)差這類極端位置時(shí)，會(huì)快速向均值回歸，對(duì)于中期擇時(shí)有較好的指示意義。如當(dāng)前FED正向偏離FED均值，此時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差越大則股市越具有配置價(jià)值，如當(dāng)前FED負(fù)向偏離FED均值，此時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差越大則股市越不具有配置價(jià)值。

一般來說，當(dāng)前fed正向偏離度超過2倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，股市具備一定的投資價(jià)值。（也可根據(jù)當(dāng)前股債2性價(jià)比所處的百分位來判斷）

普通用戶工具推薦使用好買基金的股債性價(jià)比工具，做的全面可自由設(shè)置的指標(biāo)較多。或者也可以選擇天天基金、雪球基金等股債性價(jià)比工具。

上圖為「好賣基金」截圖

參考：中信證券股債性價(jià)比指標(biāo)詳解