從邏輯上來說，創(chuàng)業(yè)者和投資人之間，本質上是一種合作關系；但也有不少創(chuàng)業(yè)者和投資人關系緊張，甚至反目成仇。這篇文章，作者分別采訪了創(chuàng)業(yè)者和投資人，從兩者不同的角度，嘗試分析其中的原因。

成功立下“真還傳”人設的羅永浩，再一次被投資人鄭剛拉下了水。

9月24日凌晨，紫輝創(chuàng)投合伙人、錘子科技早期投資人鄭剛又在朋友圈炮轟羅永浩，稱“約定好與老羅和錘子科技商談還款事宜，再度遭遇臨時變卦?！?/p>

此前，鄭剛曾公開要求羅永浩履行無限連帶責任，支付拖欠的1500萬元借款。

錘子科技創(chuàng)業(yè)失敗后，羅永浩自稱欠債6個億，多次登上被限制消費名單，但他后來通過直播帶貨，逐漸把欠債還清，并給“理想主義”正名。只是，有些投資人并不認可。

雙方爭議的一個核心在于，羅永浩是否有義務回購投資人的股份。

對于條款是如何約定的，目前雙方均未拿出書面證據?！斑@個事情扯不清楚，公然開撕說明雙方已經鬧掰了，魚死網破。他們簽訂的融資協(xié)議可能有瑕疵，要不然沒必要把矛盾公開化?！币晃贿B續(xù)創(chuàng)業(yè)者對「定焦」分析。

無獨有偶，已經被自己公司踢出局的藍城兄弟創(chuàng)始人馬保力（網名“耿樂”），近期在回顧創(chuàng)業(yè)歷程時說，他“用20年的情懷與付出品嘗著資本的嗜血和商業(yè)的冷酷”。

據他講述，他曾跟投資人簽訂對賭協(xié)議，個人承擔無限連帶責任。藍城兄弟上市后，股價持續(xù)下跌，導致觸發(fā)回購條款，他四處借錢也無法完成兜底，最終無奈出局。

創(chuàng)業(yè)者和投資人，這兩個原本相互成就的群體，正在將越來越多的矛盾公開化。創(chuàng)業(yè)者控訴投資人奪走了自己一手創(chuàng)辦的公司，投資人聲稱被創(chuàng)業(yè)者“騙了”，創(chuàng)業(yè)項目成為雙方反目之后的犧牲品。

“這樣的案例很多，只是過去在水面之下而已，現在創(chuàng)業(yè)投資都難，潮水退了，矛盾就暴露出來了?！币患彝顿Y機構的投資經理對「定焦」說。

羅永浩被炮轟，揭開的只是創(chuàng)投圈殘酷真相的冰山一角。在市場環(huán)境變化的背景下，圍城里的投資人，沙灘上的創(chuàng)業(yè)者，都進入了艱難時刻。

一、“我跟投資人鬧掰了”

張小浩是國內某硬件公司的創(chuàng)始人，一個明星創(chuàng)業(yè)者。去年，他不得不交出CEO的位置，并從公司離開。

前幾年高速發(fā)展的時候，一切順風順水，公司拿到了頭部美元基金的數千萬美元投資，公司規(guī)模擴張很快。

美元基金的投資人開始介入公司管理。在上升期，雙方合作愉快，即便有一些小分歧，也總能達成共識。但是從去年開始，張小浩與資方的矛盾逐漸多起來。

公司業(yè)務陷入瓶頸，是矛盾激化的一個重要原因。市場環(huán)境的變化，資本市場的降溫，包括中美關系的博弈，都對公司造成了一定沖擊。外部壓力進而轉化為內部壓力，投資方開始指手畫腳，有時候甚至想親自上場。

“那時候挺郁悶的，團隊有問題，業(yè)務有問題，融資有問題，各種問題都壓在我身上，特別焦慮，天天睡不著覺。”張小浩對「定焦」回憶。

公司每天都在花錢，張小浩只能出去尋找新融資。通過一番努力，他敲定了一筆大額融資，但是在商討融資協(xié)議的時候，被老股東否決了。

“美元基金的投資人有一票否決權，他們把新融資否掉了，相當于卡死了新的融資渠道。”張小浩說。

最后，張小浩被動出局，投資方指定了一個新的CEO，對團隊進行了調整。

這是互聯網創(chuàng)業(yè)圈很常見的一個現象。創(chuàng)始人拿出公司股權，吸引風險投資人，獲得資金支持，同時讓渡一部分管理權。當公司規(guī)模越來越大，牽涉的利益越來越多，有時候公司就會脫離創(chuàng)始人的控制。

投資方主動介入，是為了鎖定自己的權益。還有一種更普遍的現象是，投資方會在融資條款上做文章，把投資風險最小化，比如前文提到的，讓羅永浩和馬保力陷入被動的股權回購條款。

劉一鴻是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，如今正在經營自己的第三個創(chuàng)業(yè)項目，他就在股權回購上吃過虧。

第一次創(chuàng)業(yè)時，他拿到過不少知名投資機構的融資，但最后項目出現問題，創(chuàng)業(yè)以失敗告終。休整一段時間后，他抓住一個新風口，啟動了第二次創(chuàng)業(yè)。

新項目剛步入正軌不久，之前的一個投資方突然找過來，拿出當時的融資協(xié)議，指著其中的回購條款，讓他回購其持有的股權，并支付利息。否則，就要起訴他。

劉一鴻大吃一驚，根本不知道還有這回事。“當時融資沒有經驗，可能簽協(xié)議時也比較著急，忽略了回購條款?！彼麑Α付ń埂拐f。

按照條款，如果公司在五年之內沒有完成合格IPO，投資方有權要求公司回購其所持股份，劉一鴻個人承擔無限連帶責任。

當時老項目已經破產清算兩年，劉一鴻個人僅有的一點資產也已經投入到了新項目上。如果還要對老項目的股東進行回購補償，劉一鴻個人也會破產。

最后經過一番艱難的交涉，雙方都不想把矛盾公開化，劉一鴻對投資方進行了象征意義上的補償，這一糾紛才告一段落。

劉一鴻總結，站在創(chuàng)業(yè)者的角度，前面背的債務越重，包袱就越大，后面再創(chuàng)業(yè)就越難。“如果項目做不起來，直接被打回原形重新開始，比背著上一個項目的債務再開始要強?！?/p>

二、“有錢不敢投，投了怕收不回本”

站在投資人的角度，每一次投資，都是一場真金白銀的冒險。

投資人趙術，曾參與投資過一家互聯網技術公司。這家公司在巔峰時曾拿到過好幾輪數億元人民幣的融資，是趙術投資生涯里比較明星的一個項目。

后來一家頭部大廠在做投資盡調時發(fā)現，這家公司涉嫌數據造假。瘋狂融資的故事再也講不下去了，公司估值縮水，再也難拿到新融資。

這段經歷讓趙術形成了謹慎的投資風格?，F在他所在的這家投資機構，手中有大量資金，出手卻極其謹慎?！翱创罅康捻椖?，基本不怎么投?！彼麑Α付ń埂拐f。

即便是誠信的創(chuàng)業(yè)者，在項目早期對投資人展示的PPT，和后來的實際發(fā)展情況也可能大相徑庭。典型的如快手，早期只是一個gif動圖工具，后來發(fā)展成一個短視頻平臺。而大部分項目，最后都沒像快手一樣發(fā)展壯大，而是以倒閉結束。

在羅永浩的案例中，錘子手機陷入困境后，羅永浩負債6個億，其中大部分是拖欠供應商的款項。外界不知道的是，很多錘子手機的投資人，數億元的投資款打了水漂。

股權和債權不同，當公司破產清算時，債權可以優(yōu)先獲得清償，股權往往跟隨公司破產一同覆滅。所以有些投資機構會要求創(chuàng)業(yè)者簽訂回購條款，甚至可轉債條款，以便在公司出現危機時追回本金，于是就有了對創(chuàng)業(yè)者很不友好的無限連帶責任。

趙術分析，回購有很多觸發(fā)條件，“比如公司黃了，創(chuàng)始人違法了，上市不達預期等等”，“但是成熟的創(chuàng)業(yè)者，一般不會約定由自己回購，而是選擇讓公司回購，或者最多以自己在公司的股權價值為限。”

這種情況下，即便創(chuàng)業(yè)失敗，對創(chuàng)始人最壞的結果是股權價值清零，個人不用承擔責任，生活不會受到太大影響。

而一旦簽了無限連帶責任條款，創(chuàng)始人需要想盡一切辦法，包括以借債的方式，補償投資人的損失。

“無限連帶回購，那是‘要命’的事。如果有投資人讓你簽這樣的協(xié)議，一定要看清楚。”張小浩提醒。

一位汽車行業(yè)投資人對「定焦」說，創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的對賭主要發(fā)生在對估值或業(yè)績預期判斷不一致的時候，回購更多是對創(chuàng)始人的一種約束。當簽訂協(xié)議之后，如果觸發(fā)條款，各方就行使自己的權利，沒有對錯之分，這個過程本質上是一門生意。但他認為無限連帶回購對創(chuàng)始人的約束過于嚴厲，他很少用到。

和創(chuàng)業(yè)者溝通回購條款，就像“丑話說在前頭”，是一件微妙的事情。

趙術去年遇到一個項目，對方業(yè)務和團隊都很優(yōu)秀，雙方談得挺不錯。在談投資條款的環(huán)節(jié)，趙術拿著投資協(xié)議一條一條給對方解釋條款，讓他萬萬沒想到的是，對方聽完之后決定不融資了?！八麄冎苯颖粐樀搅?，覺得拿融資很可怕?！?/strong>