簡介：本文乃來自Medium的一篇熱文，中文版由天地會珠海分舵進(jìn)行編譯，原文在此文發(fā)稿時(shí)已獲得675個(gè)推薦之多。

磚家們近來對十億美元級別公司估值是否過高這個(gè)問題是爭吵得可謂面紅耳赤不亦樂乎了，但他們很少有人意識到其實(shí)對上市公司進(jìn)行估值本身就是一件代價(jià)高昂的難以精確的事情。考慮到那些笨重而尾大難掉的公司究竟將來還剩下多少現(xiàn)金流和營業(yè)毛利來支撐他們前行的情況，那么他們現(xiàn)在的市盈率達(dá)到15-20+這個(gè)水平看上去確實(shí)有點(diǎn)過于樂觀了。除非他們可以加快腳步進(jìn)行創(chuàng)新(或者將一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公司進(jìn)行收編?–?以下將會說明原因)，否則這些S&P 500(標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）所描述的500家企業(yè)恐龍必將會被十億級別的獨(dú)角獸運(yùn)用軟件和互聯(lián)網(wǎng)市場的玩法所瓦解和摧毀，到時(shí)這些爬行類動物(恐龍)的小腦袋將會被獨(dú)角獸拱得“肝腦涂地”。

最近磚家們流行這樣一種看法：認(rèn)為十億美元級別得獨(dú)角獸企業(yè)被估值過高了。

可以肯定的是最近不知道從哪里突然冒出來的大量號稱估值十億美元得公司確實(shí)是不少。然后還有不少是正在往獨(dú)角獸俱樂部門口挺進(jìn)的很有希望的公司(比如Uber，小米，Airbnb)，所謂一將成名萬骨枯，在這些往前挺進(jìn)的大量勝利者的腳下，其實(shí)踩著的也是大量的失敗企業(yè)的尸骸。但也正是這種大相徑庭的結(jié)局導(dǎo)致了大部分獨(dú)角獸會被估值過高，而同時(shí)一小部分落在冪次定律中的低調(diào)而優(yōu)秀的公司又會被嚴(yán)重估值過低。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)就是這個(gè)樣子，無論在哪個(gè)行業(yè)，一個(gè)大猩猩級別的企業(yè)會帶走大部分的市場價(jià)值，剩下的體型小點(diǎn)的黑猩猩和猿猴級別的企業(yè)所占有的市值其實(shí)是微乎其微甚至為零的。當(dāng)塵埃落定的時(shí)候，所有的猿猴企業(yè)(以及他們的投資商)都傾向于認(rèn)為他們將會成為下一個(gè)冒起來的大猩猩…遺憾的是他們基本上都是錯的。

磚家們認(rèn)為去預(yù)測那些重量級的獨(dú)角獸和大猩猩級別的企業(yè)終將走向衰落也許是件不難的事情，但他們可能往往會忽視一個(gè)事實(shí)，很多上市企業(yè)(此文將會用“恐龍”這個(gè)詞來形容這類企業(yè))其實(shí)也存在估值過高的情況。

為什么我個(gè)人認(rèn)為這是個(gè)千真萬確的事實(shí)呢？以下列出3個(gè)基本的原因：

恐龍往往都與創(chuàng)新無緣。

這也不是新聞了；那些比我聰明和雄辯的家伙早就對這發(fā)表了不少相關(guān)的文章(“Schumpeter:創(chuàng)新的墳?zāi)?/a>，Christensen：創(chuàng)新者和困境)進(jìn)行論證了，所以我就不班門弄斧的從新撰文對這個(gè)觀點(diǎn)再來炒一次冷飯了。這些恐龍企業(yè)很容易就會陷入沉溺于只關(guān)注營業(yè)額和利潤的這個(gè)泥潭里面，然后就再也不會冒險(xiǎn)去創(chuàng)新尋找更好的替代方案了。隨著時(shí)間的流逝，他們慢慢就會喪失他們的優(yōu)勢。

恐龍很難俘獲和留住頂尖技術(shù)人才。

恐龍也許知道技術(shù)的重要性，甚至意識到“軟件正在吞食整個(gè)世界”(編者注：該說法的出處請參考本人官網(wǎng)的文章《全球最大的問答網(wǎng)站之一，Stack Exchange如何養(yǎng)成》)這個(gè)趨勢，但他們卻漠視了這樣的一個(gè)事實(shí)，頂尖技術(shù)人才往往都更傾向于在創(chuàng)新型的發(fā)展中企業(yè)工作以便將來獲得百萬美元級別的股票在手，而不想在一個(gè)臃腫行動緩慢的大企業(yè)中謀取一份肥缺(注意：有些在華爾街的大企業(yè)其實(shí)也會開出異常引誘人的條件，但這畢竟只是異數(shù)了)。這就導(dǎo)致了恐龍將輸?shù)暨@場人才爭奪戰(zhàn)，從而會丟掉創(chuàng)新這一個(gè)更大的戰(zhàn)場。然后，兄弟…就再也沒有然后了。

恐龍們不知道互聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)變得如此的生死攸關(guān)。

同時(shí)他們也不清楚在線平臺在俘獲和留住用戶方面是如何的重要，因此也不會清楚這對維持今后的營業(yè)毛利和利潤是多么的重要。這第3點(diǎn)或許是一個(gè)最微妙的情況，因?yàn)榭铸埖挠脩袈膹木€下轉(zhuǎn)向線上的這種現(xiàn)象其實(shí)并不是非常容易讓人察覺的事情。所以，和上面提到的第2點(diǎn)原因一樣，俘獲和留住頂尖的市場人才也是充滿硝煙的。大部分恐龍其實(shí)都對他們其實(shí)應(yīng)該在爭奪“助推企業(yè)贈長的技術(shù)人才“這場賽跑中需要拿出沖刺的速度這個(gè)事實(shí)沒有任何概念。

上面所有的原因最終回歸到一個(gè)最根本的觀點(diǎn)就是：大部分恐龍上市企業(yè)從不把任務(wù)關(guān)鍵性(mission-critical)的軟件技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)成為商業(yè)重要競爭力的這個(gè)事實(shí)放在心上。因此，一個(gè)初創(chuàng)的獨(dú)角獸很容易就將這些缺少互聯(lián)網(wǎng)基因的極度脆弱的恐龍變作午餐了。

簡單點(diǎn)來說：恐龍上市公司的市盈率平均在15-20的范疇意味著我們的“市場先生”認(rèn)為其中的某個(gè)恐龍X將會有著15-20年的流動資金和利潤來維持生存。除非這個(gè)推測非常TMD混賬 – 獨(dú)角獸將在10年內(nèi)就將恐龍X給踢出局。

現(xiàn)在你也許會這樣對自己說：天啊，這些恐龍還能依靠原來的給養(yǎng)維持15-20年這么長久啊，那么這么長時(shí)間內(nèi)市場的自我調(diào)控不就能起作用做自我調(diào)整了嗎。

很明顯，這些互聯(lián)網(wǎng)白癡(編者注：原文用的就是白癡-Moron這個(gè)詞，并非編者特意添油加醋。)對資本和經(jīng)濟(jì)究竟如何運(yùn)作是一無所知的。如果以上這些說法成立的話，那么我們的“市場先生”的市場調(diào)控機(jī)制就會開始運(yùn)作，那些被“高估”的恐龍的股值和相關(guān)的市值就應(yīng)該慢慢的自動往下調(diào)了…對吧？

鑒于我自己本身是一個(gè)規(guī)規(guī)矩矩的風(fēng)險(xiǎn)投資家以及是個(gè)宅男級別的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，所以我更傾向于我們的“市場先生”會一如既往的找到一個(gè)平衡點(diǎn)。但除了這里有一個(gè)小問題：你不可能在很長的一段時(shí)間里對一個(gè)公共市場進(jìn)行沽空，至少在長達(dá)5到10年的時(shí)間里是肯定不可能的。世上并沒有一個(gè)行之有效的進(jìn)行沽空或者對沖/衍生出來工具來捕捉到獨(dú)角獸什么時(shí)候會開始衰落從而走向瓦解，故此我們唯一的選擇只能是相信當(dāng)前對這些獨(dú)角獸企業(yè)的估值(也許過高了)數(shù)據(jù)。

這就正正是我們的“市場先生”現(xiàn)在所在做的事情，也正正是那些獨(dú)角獸企業(yè)看起來估值過高的原因，同時(shí)也正是為什么所有的恐龍都將走向死亡的原因了。

#專欄作家#

朱佰添，網(wǎng)名：天地會珠海分舵，微信公眾號:techgogogo。人人都是產(chǎn)品經(jīng)理專欄作家兼高級翻譯官。9年軟件行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，涉獵海外最新創(chuàng)業(yè)、融資、產(chǎn)品類的資訊和方法論，喜愛結(jié)交各行各業(yè)的朋友，歡迎聯(lián)系。

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