螞蟻金服在不斷強(qiáng)化其科技公司的屬性，繼余額寶開放后，進(jìn)一步開放了花唄、借唄來強(qiáng)化其連接者的角色，隨著螞蟻金服估值突破1500億美元，中國互聯(lián)網(wǎng)的格局要變了，ATM的時代或許已經(jīng)來了。

近日，互聯(lián)網(wǎng)雙巨頭騰訊和阿里巴巴都挺熱鬧。騰訊大戰(zhàn)抖音戲精一堆熱度頗高，阿里巴巴這廂最熱鬧的當(dāng)屬螞蟻金服，螞蟻金服宣布獲得140美元的全世界最大單筆私募融資，估值1500億美元成為非上市公司估值最高的獨(dú)角獸。

此前互聯(lián)網(wǎng)女皇瑪麗·米克爾還將螞蟻金服評價為全球第九大互聯(lián)網(wǎng)公司。單從估值看，螞蟻金服已經(jīng)超越百度，中國互聯(lián)網(wǎng)格局或?qū)腂AT迭代到ATM，螞蟻金服到底憑什么？

一、 重申科技公司定位，螞蟻金服為什么？

螞蟻金服的前身是2004年成立的支付寶，成立之初是為了淘寶擔(dān)保交易服務(wù)的，在2013年余額寶推出金融業(yè)務(wù)成為主要收入來源之后，不管螞蟻金服是否愿意承認(rèn)，它都成了大家潛意識里的金融科技公司。

近兩年螞蟻金服以及京東金融、百度金融都重申了科技公司定位。為什么？

1. 服務(wù)小微企業(yè)，阿里巴巴基因的延伸

阿里巴巴具備B2B的基因，從淘寶業(yè)務(wù)孵化出的螞蟻金服也一樣，B2B2C的業(yè)務(wù)模式讓螞蟻金服的業(yè)務(wù)涉及到to C和to B兩種業(yè)務(wù)形態(tài)。to B的業(yè)務(wù)更契合螞蟻金服的基因，也更容易發(fā)揮螞蟻金服的技術(shù)優(yōu)勢，更重要的是to B業(yè)務(wù)擁有更廣闊的盈利空間。

同樣，對于小微企業(yè)的支持也是國家政策支持的，普惠金融就是近年國家重點(diǎn)扶植的項(xiàng)目。所以近兩年重申科技公司定位的螞蟻金服，即使在最新一季負(fù)利潤的背景下，仍獲得了50%的估值增長。

2. 科技公司更容易獲得高估值

互聯(lián)網(wǎng)興起后，科技公司就成了資本市場的香餑餑，納斯達(dá)克成為了投資者的天堂，投資人更加傾向于科技概念股，所以螞蟻金服重申科技公司之后，估值從1060億美元上漲至1500億美元。

2017年全球企業(yè)市值排名前10的企業(yè)中，前7位都是科技公司，分別為：?蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、騰訊、阿里巴巴。從市值上我們不難看出，資本市場對科技公司特別是互聯(lián)網(wǎng)科技公司的青睞，這也是為什么螞蟻金服最推出“Techfin”戰(zhàn)略的原因。

3. 核心金融牌照已經(jīng)拿完

牌照是進(jìn)行金融業(yè)務(wù)的必備條件，牌照不完全根本無法開展金融業(yè)務(wù)。截止目前，除了比較難的信托、租賃、擔(dān)保、消費(fèi)金融四個牌照，螞蟻金服基本上獲得了全牌照，重要的銀行、保險、券商（證券）、期貨、基金牌照都已經(jīng)獲取并已開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

對于拿牌照的用途，螞蟻金服高管表示螞蟻金服拿金融拍照是為服務(wù)而不是金融，因?yàn)椤敖鹑谑且粋€強(qiáng)監(jiān)管場景。必須得拿牌照，必須得接受監(jiān)管。涉及到金融機(jī)構(gòu)，我們只能拿自己當(dāng)小白鼠?！?/p>

網(wǎng)商銀行行長黃浩解釋了螞蟻金服自己當(dāng)小白鼠的原因，那就是：

幾乎很少有機(jī)構(gòu)愿意“第一個吃螃蟹”，螞蟻金服只能自己在“試驗(yàn)田”里趟出條路來，告訴金融機(jī)構(gòu)其技術(shù)和商業(yè)模式本身是可行。

4. 規(guī)避國家將螞蟻金服以金融科技公司主體監(jiān)管

金融業(yè)務(wù)只是螞蟻金服業(yè)務(wù)的一個小模塊，但余額寶、花唄、借唄這些金融產(chǎn)品因更具報(bào)道下而被媒體廣泛報(bào)道，因此監(jiān)管部門或?qū)⑽浵伣鸱?dāng)做金融科技公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，這意味著螞蟻金服或承受了超過其業(yè)務(wù)本身力度的監(jiān)管。

金融行業(yè)是影響國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的特殊行業(yè)，政府不可能將影響經(jīng)濟(jì)波動的因素放在一個不受管控的私有公司，目前螞蟻金服的龐大觸角已經(jīng)覆蓋中國金融應(yīng)用的多個方面，對于金融穩(wěn)定性是具有極大風(fēng)險的事情，因此從金融領(lǐng)域抽離是螞蟻金服的必然選擇。

二、支撐螞蟻金服估值超越百度市值的底層邏輯

螞蟻金服估值1500億美元，成為估值最高的非上市獨(dú)角獸，估值比BAT三巨頭中百度市值還高580億美元。如此估值的底層邏輯到底是怎樣的？

1. 廣泛的底層支付產(chǎn)品和支付場景為依托

互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展模式已經(jīng)演變?yōu)橛酶哳l的模式去圈住用戶，然后盤活流量解決用戶的相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)需求，而互聯(lián)網(wǎng)的馬太效應(yīng)也讓強(qiáng)者越強(qiáng)。螞蟻金服存在的基礎(chǔ)是支付寶，支付寶從淘系電商誕生，然后拓展線下渠道俘獲了大批用戶。

數(shù)據(jù)顯示截至2018年3月31日：

支付寶已經(jīng)服務(wù)了約8.7億活躍用戶，其中，國內(nèi)活躍用戶數(shù)已達(dá)5.52億。

并且支付寶在國內(nèi)外還在不斷投資/并購，以拓寬支付寶的使用場景，增加更多的目標(biāo)用戶，比如：收購餓了么、哈羅單車等都是增大用戶量的舉措。對于支付來說，最關(guān)鍵的就是支付場景的搭建。螞蟻金服比京東金融估值更高最基礎(chǔ)原因之一就是——支付場景和用戶基數(shù)的差異。

2. 遞進(jìn)式可持續(xù)的變現(xiàn)模式

做平臺的核心是渠道開放以及基礎(chǔ)設(shè)施建立，我們能看到：隨著阿里巴巴和騰訊的開放，二者的企業(yè)生命力和企業(yè)市值不斷走高，開放推動兩家巨頭市值均破5000億美元，而“原本沒落“”的百度也在Appolo的開放策略下市值峰值觸達(dá)1000億美元。

支撐螞蟻金服市值的核心是較強(qiáng)的業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力，只要支付寶場景不斷拓展，支付寶的用戶不斷增多，螞蟻金服的變現(xiàn)能力就會越強(qiáng)，從支付寶上可以衍生出基于交易的變現(xiàn)模式，只要這種模式被證明是切實(shí)可行。

一如騰訊只要握有QQ和微信這兩個社交工具，騰訊的未來仍然是一片坦途，如果某一天游戲業(yè)務(wù)利潤率暴跌，騰訊也可以將營收來源迅速無縫切換為新的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。

螞蟻金服的利潤來源主要分為四個部分：以余額寶、花唄、借唄為基礎(chǔ)的金融理財(cái)；以芝麻信用授權(quán)、支付分成為模式的支付連接；以風(fēng)控模型、數(shù)據(jù)洞察為模式的技術(shù)平臺服務(wù)；以保險等孵化于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)創(chuàng)新服務(wù)。

自媒體開八爆料的螞蟻金服融資文件顯示：

2017年支付連接的營收已經(jīng)占到54%，技術(shù)平臺占比34%，金融服務(wù)僅占11%，預(yù)計(jì)2021年技術(shù)平臺占比將達(dá)到65%，而金融服務(wù)占比下降到6%。

也就是說四年后的螞蟻金服，會是一家科技技術(shù)服務(wù)公司，而不只是一家支付公司或者金融科技公司。投行對螞蟻金服估值的提升，正是以營收變化為基礎(chǔ)的。

3. 全球化的業(yè)務(wù)布局和海外模式輸出

全球化是巨型獨(dú)角獸的必然選擇，具備全球化能力的公司因?yàn)槠涓叩奶旎ò甯菀撰@得資本的青睞。然而因?yàn)檎Z言和消費(fèi)習(xí)慣的差異，大多數(shù)中國公司的全球化并不成功，比如：淘寶、微信、百度仍然只在華人的聚集區(qū)被廣泛使用，而墻外開花的公司國內(nèi)發(fā)展也并不順利，比如：musical.ly在國內(nèi)發(fā)展比不過抖音最終被今日頭條收購，獵豹清理大師國內(nèi)用戶仍然不多。

螞蟻金服的海外布局分為兩種不同的層級：

1. 為國人到海外服務(wù)，在國人的海外消費(fèi)場景布局支付寶，截止2017年末支付寶已經(jīng)覆蓋36個國家和地區(qū)；
2. 本地化投資或成立合資公司，螞蟻金服在東南亞九個國家已經(jīng)扶植了9個本地支付寶錢包，比如：印度Paytm、印尼Emtek等。

投資本地化的支付寶錢包，不僅可以使用孫正義的時間機(jī)器理論，快速的將中國支付寶的優(yōu)勢經(jīng)驗(yàn)復(fù)用到國外投資公司，更可以掃平當(dāng)?shù)卣叩南拗聘奖惬@得支付許可。

相對于其他支付類公司，螞蟻金服的核心優(yōu)勢可能就是資金和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，通過投資的方式來進(jìn)行全球化，然后輸出自己的經(jīng)驗(yàn)幫助投資企業(yè)來獲得先發(fā)優(yōu)勢。以螞蟻金服投資的印度Paytm為例：螞蟻金服投資一年后，Paytm支付風(fēng)險率從原來的百分之幾降到了萬分之一。

同樣的全球化布局方式不僅螞蟻金服在使用，攜程、滴滴這樣的平臺，也同樣在以類似的方式，推進(jìn)自己所在細(xì)分行業(yè)的布局，變成了中國企業(yè)講述全球化故事的新模式。

總的來看，螞蟻金服的估值邏輯正是以支付寶為底層，淘系和線下為場景，以征信為依托，以支付技術(shù)、金融為營收，以全球化投資為布局加大縱深，以技術(shù)優(yōu)勢為積累保證營收模式迭代。

三、ATM格局初顯，阿里、騰訊雙寡頭主導(dǎo)中國互聯(lián)網(wǎng)

誰最有可能成為顛覆BAT的第四極？

這一問問了好幾年，特別是在百度股價不振、負(fù)面頻發(fā)的2017年。2017年6月23日,京東市值僅差1%就超越百度，在市值領(lǐng)域即將奠定ATJ的格局，一群媒體人興奮的期待歷史的誕生。

然而京東功虧一簣，此后三個月百度股價飛漲，BAT市值排名仍然沒有太大變化，目百度市值920億美元，遠(yuǎn)超京東的560億美元。

但是近期螞蟻金服估值1500億美元，超過百度63%(約580億美元)，在中國互聯(lián)網(wǎng)市值 （估值）中排名第三，僅次于阿里巴巴和騰訊市值。從市值上來說，BAT的格局已經(jīng)變成了ATM的格局。

在幣圈最近火熱的陳偉星，看到螞蟻金服的估值后在朋友圈表示：

“古典互聯(lián)網(wǎng)螞蟻金服C輪融資估值1500億美金，標(biāo)志著在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，ATM正式取代BAT。”

陳偉星的說法盡管有點(diǎn)激進(jìn)，但從估值上來說，螞蟻金服對中國互聯(lián)網(wǎng)的格局影響正在形成，畢竟估值本身就是上市時市值的一個借鑒模型，即使還不能說ATM完全取代BAT，但至少BAT格局演變?yōu)锳TM或者ATMB格局已經(jīng)明晰。

1. 市值/業(yè)績領(lǐng)先

螞蟻金服估值1500億美元，位列中國互聯(lián)網(wǎng)第三名，比百度高580億美元，是第四名百度和第五名京東市值之和。

2. 螞蟻金服已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，連接產(chǎn)業(yè)上下游

判定BAT格局還是ATM格局一個關(guān)鍵性因素就是對行業(yè)以及社會民生的影響，如果百度倒閉那用戶的生活和互聯(lián)網(wǎng)習(xí)慣將會受到影響，同樣的如果螞蟻金服倒閉，那用戶的嘲諷54%的用戶線上線下交易將崩潰，小額金融和小額理財(cái)用戶同樣如此。

3. 具備強(qiáng)勁的生命力和發(fā)展前景

作為中國互聯(lián)網(wǎng)一級的企業(yè)一定是具備強(qiáng)大的生命力的，發(fā)展前景依賴于企業(yè)的戰(zhàn)略以及產(chǎn)品的迭代能力，螞蟻金服無論是余額寶、花唄等產(chǎn)品研發(fā)，還是生物識別、大數(shù)據(jù)都是處于高速的演進(jìn)中。從這方面看螞蟻金服比百度更具有生命力，百度本來在陸奇的帶領(lǐng)下正處于蓬勃的發(fā)展中，但陸奇的離任為百度未來的前景蒙上了一層陰霾。

4. 具備一個自循環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)

互聯(lián)網(wǎng)一極需要深耕一個領(lǐng)域并輻射到行業(yè)上下游，形成一個自循環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)，否則單打獨(dú)斗的產(chǎn)業(yè)模式只會快速的被風(fēng)口取代，只有將產(chǎn)業(yè)做成一個生態(tài)系統(tǒng)才具備演進(jìn)和迭代的能力。簡言之，就是有很多離不開自己產(chǎn)業(yè)生態(tài)盟友。

5. 具備全球化的視野和布局

互聯(lián)網(wǎng)自2010年后已經(jīng)逐步全球接軌，全球化的布局是企業(yè)輸出影響力，提高天花板高度的必然選擇，而隨著中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展速度越來越快，要成為中國互聯(lián)網(wǎng)的新一極必然需要全球化的布局。

從以上幾個方面來看，中國互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)格局，即使不是從BAT變更為ATM，至少已經(jīng)隱隱進(jìn)入了ATMB的格局。

而在ATMB的格局下，阿里巴巴集團(tuán)占據(jù)了兩席，隨著阿里巴巴和螞蟻金服投資業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)、消費(fèi)場景等的進(jìn)一步發(fā)展，兩家公司的業(yè)務(wù)往來會更加緊密。以兩家公司為首的阿里巴巴經(jīng)濟(jì)體或?qū)a(chǎn)生更多的化學(xué)效應(yīng)，一如阿里巴巴在考察印度支付寶Paytm時，選擇取消首輪投資機(jī)會轉(zhuǎn)而讓給螞蟻金服投資，此后又與螞蟻金服聯(lián)合投資。

而騰訊經(jīng)濟(jì)體則是以騰訊自有業(yè)務(wù)與寬泛的投資業(yè)務(wù)，單在2017年騰訊全年投出了106家，總計(jì)1710.43億元，平均每家投資16.13億元（不含未公布投資），騰訊的投資業(yè)務(wù)反哺騰訊的支付業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)收益。

隨著阿里巴巴和騰訊的發(fā)展，阿里巴巴經(jīng)濟(jì)體和騰訊經(jīng)濟(jì)體會將會更廣泛的主宰中國乃至世界網(wǎng)民的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)。

四、ATM格局建立的風(fēng)險

ATM格局的建立主要正在螞蟻金服和百度的發(fā)展角力上，盡管目前螞蟻金服估值高于百度，但對于還未上市的螞蟻金服來說，風(fēng)險同樣也不小。

1. 激烈的國內(nèi)外移動支付競爭

支付工具是螞蟻金服的發(fā)展基礎(chǔ)，影響在支付基礎(chǔ)上所衍生出來的變現(xiàn)模式和技術(shù)模式。支付寶最大的對手是騰訊的財(cái)付通（QQ /微信支付），財(cái)付通保持近4成的市場份額，現(xiàn)在國內(nèi)市場已經(jīng)是支付寶和財(cái)付通的雙寡頭格局。

易觀智庫的數(shù)據(jù)顯示：騰訊旗下的財(cái)付通（微信/QQ支付）市場份額占比39.51%。

支付寶以淘系電商起步，但一二線城市用戶已經(jīng)飽和，所以支付寶在不斷拓展向下渠道和支付場景，并購餓了么、哈羅單車就是這樣的考慮，螞蟻金服需要拓展支付場景和渠道下沉。

財(cái)付通不一樣，立足于微信/QQ龐大用戶群財(cái)付通，已經(jīng)不需要考慮渠道下沉，騰訊推下沉渠道的支付，只需要拓展支付場景即可。

所以騰訊投資美團(tuán)、拼多多，而且微信/QQ使用頻次遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于支付寶，打開微信/QQ比支付寶更便利，財(cái)付通盡管不是專業(yè)的支付工具，但在小額支付便利性上仍具備不小的優(yōu)勢，財(cái)付通和螞蟻金服的支付競爭會愈演愈烈。

2. 監(jiān)管趨嚴(yán)格，模式創(chuàng)新或受阻

監(jiān)管對于支付寶的影響從馬云對于支付寶的定位就可以窺探，2008年馬云擲地有聲地說過：

如果銀行不改變，我們改變銀行。

而最近對于支付寶馬云的說辭變成了 ：

雖然這幾年，支付寶對金融產(chǎn)生了沖擊，但從未想過要顛覆金融機(jī)構(gòu)。

監(jiān)管嚴(yán)格對于支付行業(yè)并不是一個好現(xiàn)象，離錢越近的行業(yè)越容易產(chǎn)生創(chuàng)新，當(dāng)然也越容易產(chǎn)生違規(guī)行為。螞蟻金服需要不斷的進(jìn)行金融創(chuàng)新和測試，之后才會有銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)愿意嘗試，監(jiān)管越嚴(yán)格螞蟻金服的創(chuàng)新就會越受制。

越受制于監(jiān)管，作為基礎(chǔ)設(shè)施輸出技術(shù)解決方案的螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新，就會更加困難，盈利模式就會受到影響。如何在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，進(jìn)行克制的創(chuàng)新，是擺在螞蟻金服面前的難題。

3. 國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展速度

國際化是擺在支付行業(yè)面前的難題，中國目前尚沒有國際化特別成功的案例，我們所熟知的中國國際化很多是并購,比如吉利收購VOLVO，比如：聯(lián)想收購IBM。

但螞蟻金服的國際化不太一樣，螞蟻金服的國際化分為兩個維度：

1. 在當(dāng)?shù)赝顿Y并技術(shù)扶持當(dāng)?shù)劐X包；
2. 讓國人在海外能使用支付寶。

這兩塊都需要布局，第一塊目前螞蟻金服投資的本地支付寶主要在東南亞9家公司，東南亞以外尚未布局，而這些城市的消費(fèi)能力更強(qiáng)。第二塊面臨和財(cái)付通的激烈競爭，也同時需要在不同的國家/城市打通商家端、用戶端的雙端通路，這并不是一件容易的事情。國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展將影響螞蟻金服的未來盈利預(yù)期。

螞蟻金服在不斷強(qiáng)化其科技公司的屬性，繼余額寶開放后，進(jìn)一步開放了花唄、借唄來強(qiáng)化其連接者的角色，隨著螞蟻金服估值突破1500億美元，中國互聯(lián)網(wǎng)的格局要變了，ATM的時代或許已經(jīng)來了。

#專欄作家#

毛琳Michael，微信公眾號：鳳毛麟角，人人都是產(chǎn)品經(jīng)理專欄作家?；ヂ?lián)網(wǎng)市場從業(yè)者。關(guān)注電商、互聯(lián)網(wǎng)、大文娛

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