在資本市場中，新興技術(shù)的發(fā)展趨勢和投資價(jià)值始終是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。Gartner曲線，作為預(yù)測技術(shù)成熟度和市場炒作周期的重要工具，其參考價(jià)值一直備受爭議。文章將復(fù)盤Gartner曲線的歷史數(shù)據(jù)，評估其對新興技術(shù)前瞻預(yù)測的效果，并從投資角度重新審視其對市場表現(xiàn)的影響。

捕捉與下注新興技術(shù)，始終是資本市場最重要的主線之一。

特別是一項(xiàng)技術(shù)處于霧里看花階段之時(shí)，往往會形成巨大的泡沫炒作效應(yīng)。這一階段內(nèi)，樂觀的投資者和悲觀的投資者會形成極大的分歧，圍繞著新技術(shù)究竟是“內(nèi)燃機(jī)”還是“郁金香”的爭論此起彼伏、不斷反轉(zhuǎn)。

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學(xué)者陣營內(nèi)，因此格外熱衷于探尋出某個(gè)科學(xué)定量分析框架，以起到對新技術(shù)的演進(jìn)預(yù)期，有更大概率的印證。

Gartner曲線——即技術(shù)成熟度曲線，便是其中相對而言的佼佼者。這條由咨詢公司高德納于1995年創(chuàng)立的波浪線曲線，連續(xù)發(fā)布了三十年，也被不少科技大佬和產(chǎn)業(yè)從業(yè)者視為新興技術(shù)投資相對可靠的演變路徑。但我們都知道，即使是Gartner曲線，其所依仗的所有的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，亦均是基于歷史數(shù)據(jù)的后視鏡視角展開。固然有其獨(dú)到之處，必然亦有其局限的另一面。

因此本文之中，我們將就針對Gartner曲線，從技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投資兩個(gè)視角，來做一次復(fù)盤，試圖探討這樣一個(gè)命題：“Gartner曲線”究竟有沒有參考價(jià)值？01

一、Gartner曲線的基本原理

首先，Gartner曲線本身是由兩條曲線融合而成：

反應(yīng)炒作期望的鐘形曲線，是一條偏正態(tài)分布的曲線，大部分純泡沫性投資行為是不產(chǎn)生實(shí)際價(jià)值的，因此也不存在二次崛起的可能。

反應(yīng)價(jià)值回報(bào)的是一條近似上升周期的S型曲線，新興技術(shù)從創(chuàng)新、迭代到成熟是自然成長的過程。

Gartner曲線前半段，采用了期望權(quán)重更高的鐘形曲線，后半段擦用了價(jià)值權(quán)重更高的S型曲線，既反映了泡沫，又涵蓋了價(jià)值，相對理想而非完全偏向一方。

圖：Gartner曲線構(gòu)建基礎(chǔ)，來源：中國銀河證券研究院

其次，構(gòu)成Gartner曲線主要的四個(gè)要素，不僅僅包含了炒作和泡沫，還有相對理性的發(fā)展趨勢和速度。

直接來看今年8月發(fā)布的新興技術(shù)曲線，其中包括：

圖：2024新興技術(shù)成熟度曲線，來源：Gartner官網(wǎng)

●固定的時(shí)間維度：技術(shù)萌芽、期望膨脹、泡沫破裂低估、穩(wěn)步爬升和生產(chǎn)成熟期，即Gartner曲線的橫軸。

●固定的期望值曲線：與時(shí)間軸成對應(yīng)關(guān)系，形成波浪形交點(diǎn)。

●坐落于交點(diǎn)曲線當(dāng)中的各類新興技術(shù)

●交點(diǎn)的類型，分別代表著距離最后的成熟期間的時(shí)間跨度，分為2年內(nèi)、2-5年、5-10年、10年以上及面臨淘汰。

前三者是通識情況下市場認(rèn)知的炒作周期，但交點(diǎn)的類型其實(shí)才是技術(shù)成熟度的核心指標(biāo)，它幾乎決定了新興技術(shù)在曲線中前進(jìn)的狀態(tài)和適合投資的周期。

以最新發(fā)布的Gartner曲線為例，對于虛假信息安全這類2-5年的新興技術(shù)而言，萌芽期可能僅為1年不到，相對應(yīng)的萌芽初期可能僅為3-6個(gè)月，當(dāng)它出現(xiàn)在Gartner曲線的榜單中實(shí)際不具備炒作的機(jī)會。

而對于通用人工智能、6G、人形工作機(jī)器人這種10年以上才能邁入成熟期的新興技術(shù)，它們在Gartner曲線中的爬坡是相對緩慢的，因此即便在萌芽末期也具備不俗的投資機(jī)會。

而市場認(rèn)知中，偏向于將技術(shù)成熟度與泡沫周期和炒作周期劃等號，往往是忽略了Gartner曲線后半段的成長性和構(gòu)成曲線的第四要素。

Gartner曲線之所以能存在近三十年，并被挑剔的新興產(chǎn)業(yè)投資者所認(rèn)可，在我們看來最精妙的點(diǎn)在于：它既反映了科技投資自然的發(fā)展規(guī)律，也蘊(yùn)含了情緒波動可能帶來的影響，兼顧了新興科技投資者的理性和非理性，從而成為很多人擁簇原因之一。02

二、對產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)測準(zhǔn)確度不高

判斷Gartner曲線對新興技術(shù)的前瞻預(yù)測效果，我們可以從兩個(gè)維度出發(fā)：

●能夠延循Gartner曲線發(fā)展的技術(shù)有多少？●能夠遵循交點(diǎn)類型（即Gartner曲線預(yù)估的技術(shù)成熟期）的技術(shù)有多少？

以此為抓手，我們先來進(jìn)行數(shù)據(jù)復(fù)盤加工:

1）剔除重復(fù)項(xiàng)后，2012-2024年登上過Gartner曲線的新興技術(shù)一共有185個(gè)左右。

2）我們拉長時(shí)間軸，選擇登上Gartner曲線至少五次的技術(shù)（2020年以后不滿五年，因此以銀河證券專題研究報(bào)告《Gartner曲線的新興技術(shù)投資啟示》為基準(zhǔn)，選擇2006-2019這十五年間的數(shù)據(jù)），剔除重復(fù)項(xiàng)后大約只有26個(gè)左右。

3）在這26個(gè)至少5次登上Gartner曲線的新興技術(shù)中，能夠延尋技術(shù)曲線各個(gè)階段出現(xiàn)變化（邁入下一階段）的，一共有19個(gè)左右。

4）結(jié)合不同領(lǐng)域的Gartner曲線來看，能夠跨過泡沫破裂低谷期，進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇期的技術(shù)，一共有大約9個(gè)左右。

5）放寬一點(diǎn)條件來看（將穩(wěn)定爬坡的復(fù)蘇期視為新興技術(shù)邁入正規(guī)），遵循交點(diǎn)類型的技術(shù)有6個(gè)。

6）同周期內(nèi)，能夠邁入生產(chǎn)成熟期的技術(shù)，只有3個(gè)，它們分別是語音識別、位置感知應(yīng)用程序和云計(jì)算，其中只有語音識別嚴(yán)格符合Gartner曲線的成熟度預(yù)期。

圖：2006-2019年Gartner曲線上技術(shù)脈絡(luò)演進(jìn)，來源：中國銀河研究院，Gartner官網(wǎng)，錦緞?wù)怼｜c(diǎn)擊可看大圖。

Gartner曲線中持續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)占比約為14.05%，至少一次實(shí)現(xiàn)了明顯發(fā)展的技術(shù)約為10.27%，能夠跨過泡沫的技術(shù)約為4.86%，真正實(shí)現(xiàn)成熟發(fā)展只有1.6%。

而Gartner曲線對于技術(shù)成熟周期預(yù)測的準(zhǔn)確率，也僅為3.24%。

不足百分之二的預(yù)測成功率，Gartner曲線是不是就完全沒有參考意義？當(dāng)然也不是。如果我們換個(gè)角度來看，至少5次登上Gartner曲線的新興技術(shù)中，有34.61%熬過了泡沫破裂期，有11.54%邁向了成熟。

因此，我們對于Gartner曲線的看法是：短周期內(nèi)的新興技術(shù)不具備參考意義，如果能夠連續(xù)登上Gartner曲線，還是很值得關(guān)注的，近五年間僅有數(shù)字孿生和生成式人工智能符合這一條件。03

三、對于新興技術(shù)投資有一定指導(dǎo)意義

雖然Gartner曲線對新興技術(shù)發(fā)展的前瞻性預(yù)測并不準(zhǔn)確，但是對于投資者而言，新興技術(shù)不僅僅只在成熟度高的情況下才有投資機(jī)會。

因此，我們從投資的角度重新審視Gartner曲線，以前文所述連續(xù)5次登上曲線的新興技術(shù)為范本，A股相應(yīng)概念、板塊的市場表現(xiàn)為坐標(biāo)軸，進(jìn)行對比。我們發(fā)現(xiàn)了X點(diǎn)相對有意思的規(guī)律：

1）新興技術(shù)在萌芽到膨脹期、膨脹到泡沫破裂期，破滅到復(fù)蘇期轉(zhuǎn)換的當(dāng)年都有不俗的市場表現(xiàn)，相反概念首次出現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)步入成熟時(shí)反倒估值比較穩(wěn)定，收益明顯下降。

2）由離散程度來看，新技術(shù)首次出現(xiàn)后市場分歧最大，成熟期時(shí)市場分歧最小。

圖：階段轉(zhuǎn)換期當(dāng)年相對漲跌幅，來源：Choice金融客戶端，錦緞?wù)?/p>

3）從階段內(nèi)的表現(xiàn)來看，除了成熟期投資收益與Gartner曲線相悖外，萌芽期、膨脹期、幻滅期和復(fù)蘇期的收益表現(xiàn)與曲線大致相同。

圖：不同階段內(nèi)整體平均相對收益，來源：Choice金融客戶端，錦緞研究院

4）無論產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況如何，Gartner曲線對成熟周期的預(yù)測與市場資本相匹配，排除長周期的累計(jì)外，少于2年成熟的技術(shù)，往往第二年表現(xiàn)最強(qiáng)；2-5年成熟的技術(shù)，第2-4年的收益較高；5-10年成熟的技術(shù)、10年以上成熟的技術(shù)，都是第6-10年平均收益率最高。

圖：不同成熟周期內(nèi)每年相對收益，來源：Choice金融客戶端，錦緞研究院

總結(jié)來看：

●膨脹期和復(fù)蘇期的新興技術(shù)無論是轉(zhuǎn)型階段還是周期內(nèi)，都有不俗的表現(xiàn)。

●萌芽期的意見分歧較大，平均收益率不高

●成熟期往往展現(xiàn)出“利好出盡”的態(tài)勢，反而收益率很低。

●刨除兌現(xiàn)期（距離成熟期限不足一年），市場非常認(rèn)可Gartner曲線對成熟度預(yù)期的判斷， 往往在Gartner曲線預(yù)測的成熟周期內(nèi)，市場表現(xiàn)非常優(yōu)異。

很明顯，雖然對于產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)有限，但對于撲朔迷離的新興技術(shù)投資而言，Gartner曲線還是有很明顯的指導(dǎo)（或者說是引導(dǎo)）作用。這或許才是Gartner曲線經(jīng)久不衰的原因。