余額寶又一次火了。日前央視評(píng)論員鈕文新的文章《取締余額寶》一出來(lái)就被群毆：一是被指不專(zhuān)業(yè)，如余額寶怎么可能推高市場(chǎng)利率；二是被解讀為代表“傳統(tǒng)銀行業(yè)利益”，阻撓“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新”，三是誰(shuí)叫你是央視的……元芳，你怎么看？

余額寶打出的廣告詞是“會(huì)賺錢(qián)的支付寶”。行內(nèi)人知道，支付寶學(xué)的是PayPal，全球在線支付巨頭美國(guó)PayPal公司早在1999年推出了將PayPal賬戶余額投資于貨幣市場(chǎng)基金的模式，阿里2013年余額寶上線，誰(shuí)學(xué)誰(shuí)不言而喻吧？

至于這個(gè)美國(guó)余額寶，2011年6月清盤(pán)關(guān)閉了，原因是收益率過(guò)低，引發(fā)了大規(guī)模贖回，即擠兌。要知道，該產(chǎn)品推出次年即2000年，年化收益率達(dá)到5.56%。2014年亦是余額寶推出的第二年，年化收益率6%-7%，完勝美國(guó)余額寶。我們當(dāng)然支持金融創(chuàng)新，但在樂(lè)觀爆棚時(shí)，有必要分析一下余額寶可能的風(fēng)險(xiǎn)。

行內(nèi)人都知曉余額寶的貨幣基金屬性，不過(guò)余額寶可不能直接等同于貨幣基金。這是一個(gè)兩層結(jié)構(gòu)：一是阿里的余額寶，相當(dāng)于活期儲(chǔ)蓄賬戶，但收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行活期存款，查閱余額寶官網(wǎng)，2014年2月24日七日年化收益率6.1360%，二是阿里控股的天弘基金，余額寶的錢(qián)流入其增利寶基金，余額寶的收益率實(shí)際上是該基金的收益率，該基金把90%以上的錢(qián)投入了銀行協(xié)議存款。

在高收益率吸引下，余額寶規(guī)模呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。截至2013年12月31日，余額寶客戶數(shù)4303萬(wàn)人，規(guī)模1853億元；截至2014年2月14日，規(guī)模進(jìn)一步增加至4000億元。目前余額寶官網(wǎng)稱客戶數(shù)超過(guò)5000萬(wàn)人。短短一個(gè)半月，規(guī)模翻番還不止！如果余額寶保持這個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，將很快達(dá)到“大而不能倒”（Too Big To Fail）的境界。里面關(guān)涉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可不察。

其一：吸儲(chǔ)與運(yùn)營(yíng)能力差的小銀行倒閉與擠兌的概率及風(fēng)險(xiǎn)上升。或有專(zhuān)家說(shuō)，余額寶把銀行活期存款吸引過(guò)來(lái)，最后90%以上的錢(qián)又投資于銀行協(xié)議存款，不會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行缺錢(qián)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升。問(wèn)題在于，商業(yè)銀行不是整體核算，每家銀行都獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。增利寶是投資于十幾家商業(yè)銀行，但中國(guó)有幾百家商業(yè)銀行呢。

其二：余額寶內(nèi)蘊(yùn)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。余額寶已享受了商業(yè)銀行的待遇：向超過(guò)5000萬(wàn)的客戶“高息吸儲(chǔ)”，并把客戶存在余額寶賬戶上的錢(qián)投資于基金。但無(wú)需理會(huì)商業(yè)銀行在資本充足率、核心資本充足率、準(zhǔn)備金計(jì)提與存貸比等方面的監(jiān)管要求，及在賬戶、結(jié)算與反洗錢(qián)等業(yè)務(wù)操作中的合規(guī)要求。余額寶能在極短時(shí)間內(nèi)滾雪球般坐大，說(shuō)到底就是存在監(jiān)管套利，商業(yè)銀行的好處我要、“壞處”我不要，這樣的“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新”有可持續(xù)性嗎？

余額寶自有資金才一個(gè)億，一個(gè)億撬動(dòng)4000億存款，杠桿率太高了；商業(yè)銀行注冊(cè)資本少則幾十億、多則幾百億。目前銀行存款準(zhǔn)備金率是20%，如果余額寶是商業(yè)銀行，就得從4000億存款中計(jì)提800億，以管控?cái)D兌風(fēng)險(xiǎn)，但這樣一來(lái)，其收益必然受到影響。

群眾智慧是無(wú)窮的。信用卡套現(xiàn)投余額寶早已不在話下，申請(qǐng)一大把信用卡搞個(gè)POS的招都有人想出來(lái)，還有賣(mài)房的……那么多人追捧余額寶，是因?yàn)槠涮峁┑母呤障⒙屎碗S時(shí)提現(xiàn)的承諾。不過(guò)往余額寶上轉(zhuǎn)錢(qián)時(shí)，你知道自己實(shí)際上買(mǎi)的是基金嗎？買(mǎi)基金是投資，投資有風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在銀行缺錢(qián)，所以支付寶能把幾乎所有的錢(qián)通過(guò)增利寶投資協(xié)議存款，獲得高息。銀行一旦不缺錢(qián)，這種高息就很難維持。

當(dāng)下余額寶有兩種選擇。一種是吸引更多的人投資余額寶，在三個(gè)月到半年內(nèi)將存儲(chǔ)規(guī)模搞到一萬(wàn)億、兩萬(wàn)億甚至更大，達(dá)到占廣義貨幣M2規(guī)模1%-2%甚至更高比例，“大而不能倒”，用別人的錢(qián)豪賭。這樣擠兌事件發(fā)生，央行作為最后貸款人不得不救。

二是見(jiàn)好就收、適可而止，阿里拿出真金白銀來(lái)，用自己的錢(qián)而不是別人的錢(qián)把余額寶升格為商業(yè)銀行?，F(xiàn)在全世界商業(yè)銀行都在逐步推進(jìn)巴塞爾協(xié)議Ⅲ，中國(guó)已在資本充足率、撥備率、杠桿率與流動(dòng)性等方面跟進(jìn)出臺(tái)了新的商業(yè)銀行監(jiān)管工具，大家都遵守國(guó)際規(guī)則，玩文明人的游戲。

說(shuō)句掏心窩子的話，金融需要的“創(chuàng)新”，主要是回歸，向?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)回歸。美國(guó)2008年金融危機(jī)的一大根源，是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上搞的所謂金融創(chuàng)新。其實(shí)，幾大金融門(mén)類(lèi)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、信托與證券等就應(yīng)該分業(yè)經(jīng)營(yíng)，以在不同門(mén)類(lèi)之間建立金融防火墻，就像巨輪的隔水艙一樣。在這一點(diǎn)上，阿里與平安不一定是好榜樣。

文章來(lái)源：南方周末